关于投资的名人名言哲理格言警句语录 - 每日文摘
投资
塞万提斯曾警告我们，“千万别试图在草堆中找一根针。”大多数投资者都花了大量的时间和精力关注基金过往业绩，关注媒体和电视新闻以及来自朋友的小道消息，还有夸大其词的基金广告和来自用心良苦的基金评级机构的报告。事实上，对预测基金未来可能的收益没有任何帮助。如果你不能肯定你的投资决定是正确的，可以分散风险和进行多样化投资。当你认识到了找这根针有多么困难，只需买下整个草堆。
约翰·博格尔名人名言哲理格言警句语录 约翰·博格尔
两类差异很大的烘焙类食物——贝果面包和甜甜圈，正好代表了股市收益中两种完全不同的元素。将贝果面包看做股市中的投资收益，即股息收入加上盈利增长。松软可口的甜甜圈也代表了价格发生实质性变化后得到的投机收益，而投资者非常愿意为所获得的投机收益支付一定金额。长远来看，投资回报才是决定一切的因素。当然也吸取一个教训：好好享受贝果面包的健康成分，不要期望甜甜圈的甜味或酸味能够长期起作用。
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绝大多数投资者——既包括个人投资者也包括机构投资者，通常都是基于最近的数据和过去久远的教训来做出投资决定。投资者不应该无视过去，但也不能想当然地认为某种特定的周期性循环会永远存在。没有什么是永远存在的。仅仅因为个别投资者坚持要“打完最后一场仗”，不代表你也要这么做。这种做法很快就会失败。
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股市和赌场事实上非常相似。跑赢股市和赌博都是零和博弈，但是仅在支付必要费用之前。一旦向金融中介支付了高昂费用后，对投资者作为一个整体来说，跑赢股市必然是输家的游戏。同理，在庄家抽走佣金后，对所有赌徒作为一个群体来说，想要赢走赌场的钱必然也是不可能的。因此，投资者最好的机会就是拥有市场本身，并将庄家的抽成降至最低。在共同基金中，业绩总是有好有坏，但是成本永远存在。在共同基金行业，不仅你的付出不能为你挣得什么，而且你所挣得的正是你所没有付出的。
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当你决定用现有资金来累积长期财富时，你必须决定的是你想要具体承担哪一类风险。正如审慎规则所说的，“无论怎么做，资金一直都会处于风险之中”。确实，将钱放在储蓄账户中很安全，但是这些安全的资金肯定将随着时间的流逝被通胀逐渐消磨殆尽。当然，将资金投入股市，短期来看风险也极大。但是如果你的投资组合能通过投资不同的股票而将风险分散，长期来看将获得极为可观的收益增长。
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共同基金带有多纳圈特点的一面是不断寻找市场最诱人的份额，因此共同基金投资组合的换手率也年均高达90%，很明显这是属于短期投机而非长期投资的行为。每年这些换手的交易成本约占资产总额的0.7%（基金并不会披露这种隐形成本）。一旦所有这些换手并未对基金投资者的收益率带来好处，只会白白便宜了联邦政府，因为每年的交易税务成本约占资产总额的2.7%。这样，每年的交易成本和税务成本合起来又占资产总额的3.4%左右。
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平均而言，股票基金每年的运营费和管理费用约占资产总额的1.2%（如今这一数据已超过1.5%），销售费用约占0.5%，机会成本约为0.6%。这种机会成本是由于当股市上涨时基金并不能全部投资于股票而造成的。也就是说成本全部加起来约为资产总额的2.3%。
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当然，历史经验和常识告诉我们，股票的市盈率不可能一直往上涨。例如，20世纪70年代的股票市盈率的跌幅就超过了50%，从16倍市盈率跌到7.3倍。将13.3%的年均基本收益率（也就是由利润增长率和股息收益率所构成的投资收益率）削减了7.5%，这样年均总收益率仅为5.8%。具有讽刺意味的是，20世纪70年代的投资收益率——3%的股息收益率和9.9%的利润增长率，竟然比股价飞涨的20世纪八九十年代的投资收益率还要高出几乎30%。
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过去20年间，股市的投资收益率一直很可靠。早期的股息收益率较为慷慨，对收益率的贡献为4.5%，而利润增长率稍高一些，但并不非常突出，每年为5.9%左右。两项相加合起来的投资收益率为10.4%左右，与股市长期的名义收益率相当。不过，投机收益率比起投资收益率的两个组成部分都要高一些。20年来，股市的平均市盈率从1980年的7.3倍提高到2000年的30倍左右，从而使股市的投机收益率达到年均7.3%左右。这样，股市的年均总收益率达17.7%左右。
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从长期来看，公司盈利和分红提供了一个实实在在稳定的收益，有利于美国经济的繁荣。如同多纳圈松软的酥皮一样，投机收益反映的投资者情绪也不稳定，有时效率很高，有时适得其反。市盈率时而飙升，时而暴跌，反映了投资者对于经济未来前景看法的大幅波动。
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尽管我并不认为庞大的规模和迅猛的增长速度就意味着成功，但解释我们获得成功的原因却并不复杂。我认为，25年前我们就意识到的“简单化的威严”是我们脱颖而出的主要原因。如果先锋基金敢于追求伟大，那是因为我们一直追随托尔斯泰的名言：“没有单纯、善良和真实，也就谈不上伟大。”投资常识的基础是简单化，但它需要信仰。在第1章第一段，我这样写道：“投资是一种信仰。我们将资本委托给公司管理层，并深信他们的努力将会为我们的投资带来高回报率……相信国家经济和金融市场的长期繁荣会在未来持续下去。”
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我的使命是将复杂的投资进行简化并将其引入成千上万的美国普通家庭：强调长期投资的明智性、试图超越市场的徒劳无功以及高成本给成功投资带来的巨大负担。
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但是，即使当沃伦·巴菲特以其崇高的威信这样说道：“大多数投资者将会发现，持有普通股票的最佳方式就是通过收取最低费用的指数基金……这种做法肯定会击败大多数专家的净收益率”，基金行业还是没有把他的话当回事。
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由于我们几乎不可能提前分辨出像沃伦·巴菲特一样成功的长期投资者，所以我们将不得不依赖有别于狐狸一样的非常规对手，更好地为基金投资者的利益服务。正如你们想象的那样，我心目中的刺猬就是先锋基金。这是一家自1974年成立以来一直致力于填补这一空白的公司。这只刺猬唯一知道的大事非常简单，也是不言自明并且包罗万象的数学原理：所有投资者的收益率必须等于股票市场的整体收益率。股票市场每年10%的收益率显然不能增值为普通投资者平均11%的收益率。同样显而易见的结论是：投资者的收益减去投资成本，相当于市场收益减去投资费用。这种提前的洞察力使我想起25年前我在普林斯顿大学毕业论文里面的想法。
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一种是狐狸，这是一种生活在田野和森林里面机智、灵活和狡猾的动物。我们可以把金融机构里面那些对于复杂市场状况和市场营销了如指掌的机构比喻为狐狸。另一种是刺猬，这是一种忍耐力非常强的夜行动物，经常缩成一团，身上锋利的尖刺相当于给它披上了一层坚不可摧的盔甲。它在金融机构里面代表的就是那些只知道一件大事的机构：长期来看，投资成功是基于简单的方式。通过
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如果今天上午时间允许，我想利用这个短暂的机会指出我对于基金行业所关注的一些问题：①应该是规模经济，反而成了规模不经济；②令人震惊的增加收费和收费结构；③声名狼藉的12b-1计划的恶劣影响，阻碍现有基金股东出于成本吸引或其他原因成为新基金股东；④基金报告的披露，在某些例子中过于夸张离谱，而这种情况并不是极个别现象；⑤在广告宣传中大肆兜售“收益”，忽略投资回报的另外两个决定因素——风险和成本。然后，我会以自己针对这些问题应该采取哪些行动的想法作为结束。
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与上面所有这些创新财务会计紧密相关的就是股票市场过于强调短期性，偏离了长期性的特点。在我看来，投资的最基本原则就是拥有企业并长期持有它们，甚至“永久”持有，据说这是沃伦·巴菲特最喜欢的持有期限。但是，今天大多数投资者的做法正好与之背道而驰，他们总是买入股票后在手中放不了多久就欣然与别人不断交易。毫无疑问，在股票市场这个赌场里面，这种玩法只会增加市场收益中留给赌场管理员的份额，并且减少市场收益留给赌博者的剩余份额。确实，顾客的游艇在哪里？或者按照现在的说法，顾客的喷气式飞机在哪里？在这种环境下，成功策略显然就是买入股票并持有它们，永远不再踏入赌场。
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我希望机构投资者和个人投资者都能意识到，仅仅是根据股票市场收益率的不错表现就对公司管理层大唱赞歌是非常愚蠢的，因为这种短期股市收益率是转瞬即逝的，根本就没有根基可言。长期来看，公司管理层应踏实做好自身工作，提高公司利润加大股息分配，使投资者基本面的收益率超过他们的资本成本，唯有如此才是正途。
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由于这些周期性的波动（乐观和悲观之间、贪婪与恐惧之间），公司经理在20世纪70年代相当可观的基本面收益率（13%）被转化为相当难堪的市场总收益率（不足6%）。尽管公司经理在20世纪80年代的业绩并不成功，基本面收益率（利润增长率和股息收益率）不足10%，但投资者的情绪却来了一个180度的大转弯，估值提高了一倍还多，从而使市场收益率达到了令人惊奇的17%。
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借用诗人的诗句来形容变化无常的短期投资：“痴人说梦，充满着喧嚣与骚动，却一无所获”，从长远来看，每个明智投资者，从艾伦·格林斯潘、彼得·伯恩斯坦，再到彼得·林奇都知道，只有利润和股息的总和（也就是投资基本面）才是决定市场收益的最终因素。然而，在短期内却是投机者对这些投资基本面的估值决定了市场收益，这个短期内有时是指数天，甚至有时也可能长达数十年，直到投资基本面最终掌控了局面，市场重新回归长期正常水平。直到下一个周期开始。
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